电视行业没有那么差 创维数码(00751)仍是“黑马

2017-10-04 08:52

  重仓创维数码许久,终于看到了盈利,两日的大涨也使我能鼓足勇气发出这篇文章,这篇文章我写的很真诚,并且有很多数据图表佐证。一直关注着球友们的讨论,对于这样一家处在一个看起来不怎么样的行业的龙头公司,大多数球友们对其的看法是比较悲观的。我个人对创维数码还是十分看好的,这里讲一下我看好的主要逻辑:

  (1) 行业:长期看电视行业没有大家想象中那么差,销量上看是稳定略有增长的。

  创维竞争力:创维作为业内市占率并列第一,盈利能力最强的公司,最近10年其市场份额都在上升,未来也有能力维持市场份额的稳定和增长。即使最近一年的业绩不好,市场对其的估值还是太低了,对其前景过度悲观。

  (3) 盈利能力:面板价格从今年7月开始全面下跌,按照现在的面板厂们产能规划,到2020年都是下降周期,保障创维的盈利能力。

  酷开业务的成长空间:酷开OTT运营的这一块,今年就能取得3.5亿港币的收入,贡献超过1亿港币的利润,未来这可能是一块贡献利润超过20亿港币的业务。你信不信不重要,不信的话可以当作可能开出的彩票,因为现在市场并没有把这一块业务算到创维的估值里面。

  估值来看,我认为创维经过半年报的业绩低点之后,未来传统业务维持15亿港币的利润十分容易,短期达到180亿市值是很容易实现的。长期看,酷开业务带来巨大的业绩和市值增量空间,我是看到3年达到400亿市值,后面有我的具体分析,对这一点可能分歧较大,欢迎球友们讨论。

  下面是最近8年产业在线公布的电视销量数据,可以看到,电视销量整体是处在上升的趋势中的。存在着一定的周期性波动,为什么呢?

  因为2013年,家电下乡政策退出了,对整个家电行业都造成了极大冲击,不只是黑电,但到了2014年很快恢复元气;

  2016年,互联网电视(乐视为首)亏本卖电视的冲击造成全行业的低价,促销此起彼伏,导致当年电视销量突破了5000万台大关,历史新高!高基数下2017年又面临着面板价格上升带来的成本上行,了电视厂商的促销能力,同比当然会出现下滑,但和2015年比呢?还是增长的啊!并且,随着面板价格的下跌(下面会介绍),电视厂商会重新证明他们的销售能力。8月份行业的销量跌幅已经收窄,预计9月会持平甚至增长。

  电视行业最近几年的创新实际上很多的,硬件上有量子点、OLED,可以把电视融入整体的装修布局而不只是摆在电视柜上。OTT端大家应该也能感受到操作系统的进步。所以,不要低估一个竞争激烈的行业中,能够存活下来的企业的进取。没有不行的行业,只有不行的企业。格力也是从2003年开始,在一片红海中杀出来的垄断地位。

  再来一图,是奥维云网公布的中国电视行业各品牌的市场份额,创维品牌是Skyworth:

  是不是一目了然!过去6年,电视行业有太多的新进者:乐视、小米、风行、微鲸……还有很多叫不上来名字的。然而你看市场份额,海信和创维丝毫不受影响,依然在持续上升!真正受到冲击的是在竞争中本应被淘汰的企业,比如康佳,长虹(这两家一直在亏损,为什么不倒呢?因为是央企你懂得….)

  今年以来,大家看到创维的电视销量同比确实出现了下滑。两个原因,一是行业销量同比有下滑。二是夏普的冲击抢走了一部分份额:夏普被富士康收购之后策略非常激进,70+60寸打包卖10999,太TM便宜了!

  个人测算了下,按照现在的面板价格,夏普是亏本的。但夏普为啥上半年这么干?因为它有面板厂啊,因为他想做内容运营啊(和创维的酷开业务类似)!低价是有代价的,夏普旗下日本的堺工厂在今年上半年是亏损的,都用来补贴电视了——其他的面板厂今年上半年可是都发财了啊,看看京东方、TCL集团!面板价格已经进入下跌趋势,夏普在面板上的优势事实上是被削弱的,其低价竞争的策略效果会越来越小,海信、创维还是会拿回应有的份额!有可能从这个月起,大家就能看到这样的现象了。

  有兴趣的投资者可以去对比一下创维数码、海信电器600060)、四川长虹600839)、深康佳A、兆驰股份002429)的财务报表。就知道创维的盈利能力有多难得了!

  成本领先的研发及生产 + 深入到三西线城市及农村建立的强大渠道 + 十几年积累下来的成熟的营销体系 = 行业内最优秀的盈利能力。

  在供给端和需求端出现错配的情况下,面板价格从去年9月开始全面上涨,到今年6月各尺寸平均涨幅有40%。面板成本占电视机成本50%以上,而电视机毛利率只有20%,因为从去年9月开始,行业的净利润率受到性打击。

  然后,从今年三季度开始,面板的供给超过了供需平衡线,按照现有的产能规划,供大于求的情况会持续到2020年,所以不必再担心面板价格了。实际上从7月开始,面板价格已经全面下跌。主流尺寸55寸已经下降了10%以上。

  面板供给为什么上来了?因为中国!中国最近几年在面板上的投资巨大,从今年下半年开始见成效。今年,电视面板的出货量来看,中国已经超过韩国成为全球最大的面板产地,以后这个差距会越来越大!中国人一窝蜂进入的行业会出现什么现象?你也懂得。

  说起这块业务可能会被人说成画饼,但这确实我长期看好创维并重仓最重要最重要的原因!

  最近2年买电视的应该都知道现在的电视都自带操作系统,就像是一个手机一样有很多应用和功能,有很多的视频内容。可能很少有人关注到,OTT电视的日均开机次数、开机时长都要远远大于传统电视他们占据着用户的时间,占据着用户的空间,最重要的,它是一块体验远远好于手机和电脑的大屏!随着内容的丰富和交互体验的提高,它的价值会很快被发掘出来。腾讯、爱奇艺、搜狐、小米、海信、创维、长虹、奥维云网、广告商等纷纷在这一领域重金投入(腾讯、爱奇艺都入股了酷开),他们不傻。

  创维的酷开系统,是业内最好的系统之一,是更新最快的系统,已经更新到了第六代,且已经有超过2000万的用户。飞利浦、松下电视都采用了酷开系统,可见其在行业内的地位。

  盈利模式: 开机广告价值=用户数*激活率*日开机率*日开机次数*CPM单价

  公式中看到,这都是乘法,乘法中的每一个单项都是快速增长的,乘数效应下成长空间巨大,增长也会飞快。

  酷开去年取得了1.5亿港币收入,今年3.5亿港币,明年管理层给出的目标是9亿港币!

  下面是我对这块收入的测算结果,5年后稳定的30亿利润,给15倍估值不高,500亿市值不虚。测算过程请原谅我敝帚自珍,有兴趣的球友可私聊。

  综上,我对创维未来3年进行了盈利预测。今年半年报会是业绩低点,对应TTM市盈率在13倍左右,依然便宜。对应去年全年利润仅不到7倍!

  创维数码传统业务未来几年很容易15亿港币的利润,给12倍估值也有180亿港币市值。这是短期的目标市值。这个估值和市值,去对比同行,对比其他行业,一点都不过分。

  酷开业务,估计明年实现9亿港币收入后,市场就会开始给其估值,3年后实现15亿的利润,而无论是广告还是付费会员收入实际上都是很稳定的,至少可给200亿港币市值。

  短期180亿市值很快达到;3年来看两块业务加在一起,也就意味着380亿市值,3年3.5倍的空间。长远来看,如果OTT业务发展顺利,市场又会怎么看待创维这样一家处于“夕阳”行业的公司呢?值得期待。(编辑:陈嘉林)

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